河北衡水，這個以農(nóng)業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)聞名的小城，也孕育出一家新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的“隱形冠軍”。

2月26日，河北海偉電子新材料科技股份有限公司（以下簡稱“海偉電子”）向港交所遞交上市申請，這家國內(nèi)最大的電容器薄膜制造商 憑借新能源汽車與新能源電力系統(tǒng)的東風(fēng)，站在了產(chǎn)業(yè)鏈的黃金賽道上。

然而，在光鮮背后，卻隱藏著創(chuàng)始人宋氏家族19年創(chuàng)業(yè)的跌宕起伏、對單一產(chǎn)品的過度依賴，以及原材料供應(yīng)鏈方面的風(fēng)險。

1、宋氏父子接力創(chuàng)業(yè)19年，打造電容器薄膜龍頭企業(yè)

在一定程度上看，海偉電子的創(chuàng)業(yè)歷程頗有勵志色彩。

招股書顯示，該公司現(xiàn)任董事長是宋文蘭，不過在公司成立之初，大股東是宋文蘭的父親宋俊青。

宋俊青出生于1958年，最早是一名鎮(zhèn)供銷社的員工，1987年他辭職下海創(chuàng)業(yè)，憑借借來的300元起家，通過收購翻新二手發(fā)電機賺得第一桶金。

1992年，宋俊青創(chuàng)辦河北海偉交通設(shè)施有限公司，開始涉足道路施工項目。他曾帶領(lǐng)公司自主研發(fā)出橋梁無縫伸縮縫粘結(jié)料、聚合物改性瀝青等專利，填補國內(nèi)空白。

2002年，宋俊青在河南做道路工程時偶然發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)匾患野b膜廠家十分火爆，經(jīng)過一番了解后，他帶領(lǐng)海偉集團(tuán)投資1.2億建成了北方第一條高級包裝膜生產(chǎn)線，這也是海偉集團(tuán)軟包裝公司成立的過程。

此后，海偉集團(tuán)還成立了海偉石化、海偉港務(wù)、海偉蘭航等9家子公司。

其中，海偉電子成立于2006年，當(dāng)時宋俊青在了解到高端超薄電容器薄膜長期依賴進(jìn)口以后，就去海外考察，引進(jìn)國外設(shè)備，嘗試電容薄膜的自主可控生產(chǎn)。

直到2010年，海偉電子開始研發(fā)和建設(shè)第一條國產(chǎn)電容器薄膜生產(chǎn)線，2011年開始運營。

2012年，宋俊青的兒子、時年33歲的宋文蘭擔(dān)任海偉電子的總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司擴(kuò)建第2條和第3條電容器薄膜生產(chǎn)線的海外引進(jìn)。2014年，中國首條國產(chǎn)超薄電容器薄膜生產(chǎn)線在海偉電子建成投產(chǎn)。

該公司成立時，宋俊青持有海偉電子72%的股份，宋文蘭持股28%，此后經(jīng)過一系列股權(quán)架構(gòu)的重組，到2021年8月，宋文蘭持股比例上升至63%，宋俊青則持股37%。

2022年10月底，宋俊青將所持海偉電子的所有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了兒子宋文蘭，退出直接股東行列，同時也實現(xiàn)了父子交班。此后在宋文蘭的帶領(lǐng)下，海偉電子開啟探索資本之路。

2023年這一年內(nèi)，海偉電子獲得了3輪融資，累計融資超過2.9億元。

其中2月獲得A輪融資，投資方包括中金浦成、宜賓綠能、陽光電源等；3月獲得了A+輪融資，投資方包括比亞迪、創(chuàng)啟開盈和廣州瀚信，A輪和A+輪的投后估值為9.65億元。

同年9月，海偉電子又獲得了B輪融資，投資方包括河北戰(zhàn)新、宜昌基金、楚天長興、安徽基金等，B輪的投后估值為23.25億元。

上市前，宋文蘭持股海偉電子49.32%，比亞迪是該公司的第2大股東，持股4.9%；瑞昌咨詢持股3.84%、嘉科咨詢持股2.84%、宜賓綠能持股4.41%、中金公司通過中金浦成持股0.98%。

截至最后實際可行日期，宋文蘭控制著海偉電子約77.12%的表決權(quán)。

從2006年到2025年，海偉電子歷經(jīng)宋氏父子19年的努力，已經(jīng)成為了行業(yè)龍頭企業(yè)。據(jù)灼識咨詢資料顯示，以2023年電容器基膜銷量計算，海偉電子是中國最大的電容器薄膜制造商。

2、深度綁定比亞迪，盈利能力不穩(wěn)定

海偉電子的產(chǎn)品主要有兩種：電容器基膜和金屬化膜。

其中，電容器基膜是薄膜電容器的電介質(zhì)，直接決定了薄膜電容器的性能，2022年、2023年及2024年前三季度（以下簡稱“報告期內(nèi)”），電容器基膜的收入分別為3.01億元、2.37億元和2.15億元，占其各期總收入的比例為91.9%、71.8%、76.3%。

在一定程度上看，該公司存在依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險。

2022年12月31日，海偉電子收購了寧國海偉51%的股權(quán)，后者主要從事金屬化膜的生產(chǎn)和銷售，因此海偉電子在2023年開始提供金屬化膜產(chǎn)品。

2023年和2024年前三季度，其金屬化膜的營收分別為7098.3萬元和4730.4萬元，分別占公司總營收的21.5%和16.8%。

報告期內(nèi)，海偉電子的各年/期總收入分別為3.27億元、3.3億元和2.82億元，利潤分別為1.02億元、6982.6萬元及5696.6萬元；毛利率分別為44.9%、31.2%和32.4%。

可以看到報告期內(nèi)該公司的盈利并不穩(wěn)定，2023年的利潤較2022年同比下降了約31.5%，毛利率也從2022年的44.9%大幅下降至31.2%。

主要原因是該公司的電容器基膜毛利率下降，從2022年的48.6%下降至2023年的36.1%，并且在收購寧國海偉后開始生產(chǎn)金屬化膜，其毛利率相對低于電容器基膜的毛利率。

另外，2023年海偉電子因應(yīng)電容器基膜終端市場的降價而進(jìn)行價格調(diào)整，同時因電容器基膜生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)升級導(dǎo)致公司的利用率和產(chǎn)能下降，導(dǎo)致單位銷售成本增加，進(jìn)而影響了電容器基膜及公司整體的毛利率。

值得一提的是，比亞迪不僅在2023年參與投資了海偉電子，而且還在2023年和2024年前三季度均是海偉電子的第一大客戶。

在此期間，比亞迪分別為海偉電子貢獻(xiàn)營收4033.6萬元和3349.8萬元，占其總營收的比例分別為12.2%和11.9%。

可見，這兩家公司在股權(quán)和業(yè)務(wù)上雙重綁定。

報告期內(nèi)，海偉電子來自五大客戶的收入分別為1.19億元、1.15億元和1.07億元，分別占該公司總收入的36.4%、34.9%和38.1%。

盡管海偉電子是電容器基膜行業(yè)的龍頭企業(yè)，按2023年的銷量來看，其電容器基膜銷量為1.3萬噸，市場占有率為13.6%。而行業(yè)第二名的銷量為1.25萬噸，市場占有率為13.1%。行業(yè)第三名的銷量為1.14萬噸，市占率為11.9%。

顯然，電容器基膜行業(yè)的競爭較為激烈，且前三名的銷量和市占率相差不大，海偉電子未來能否長期維持行業(yè)龍頭的地位也未可知。

此外，報告期內(nèi)海偉電子的貿(mào)易應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及其他應(yīng)收賬款分別為2.59億元、2.79億元和3.03億元，截至各期末，平均貿(mào)易應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為105.9天、136.7天和124.9天。

不難看出，海偉電子也面臨著潛在的壞賬風(fēng)險和回款效率低的問題。

3、供應(yīng)商集中度高，原材料供應(yīng)面臨風(fēng)險

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，在供應(yīng)商方面，海偉電子存在集中度高的問題。

招股書顯示，報告期內(nèi)，該公司向五大供應(yīng)商采購的金額分別約為1.96億元、1.65億元和1.99億元，分別占其采購總額的90.4%、78.6%和80.7%。

其中，海偉電子向最大供應(yīng)商采購金額分別占該公司總采購額的73.3%、45.3%和44.8%。

這種對少數(shù)供應(yīng)商的高度依賴，使得公司在采購環(huán)節(jié)面臨著較大的風(fēng)險。一旦供應(yīng)商出現(xiàn)生產(chǎn)問題、供應(yīng)中斷或者提高價格等情況，海偉電子的生產(chǎn)經(jīng)營將受到直接影響，可能導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升、生產(chǎn)計劃延誤等問題。

在運營成本中，海偉電子的原材料成本占據(jù)相當(dāng)大一部分，報告期內(nèi)的原材料成本分別占其銷售成本的82.5%、84.5%和86.2%。

更為嚴(yán)峻的是，在原材料供應(yīng)方面，海偉電子面臨著較大風(fēng)險。

其主要產(chǎn)品電容器基膜的關(guān)鍵原料是電工級聚丙烯，目前主要向海外供應(yīng)商采購這一原材料，且電工級聚丙烯的價格近年來有所波動。

據(jù)灼識咨詢的資料顯示，2021年電工級聚丙烯的價格是1.12萬元/噸，2022年升至1.52萬元/噸，2023年降至1.24萬元/噸，截至2024年9月30日止9個月，其價格維持在1.29萬元/噸。

電工級聚丙烯作為關(guān)鍵原材料，對海偉電子的業(yè)務(wù)有重要的影響。但其在招股書中表示，他們無法保證原材料的價格未來不會大幅上漲，而且海外供應(yīng)商未必能穩(wěn)定及時地供應(yīng)原材料。

這種原材料供應(yīng)的單一渠道，使得海偉電子在面對國際政治經(jīng)濟(jì)形勢變化、貿(mào)易摩擦等外部因素時，顯得較為脆弱，甚至可能會危及公司的生存與發(fā)展。

海偉電子表示，其計劃在未來使用國內(nèi)采購的電工級聚丙烯進(jìn)行生產(chǎn)試驗，但他們也坦言“如果我們推出使用國內(nèi)采購的電工級聚丙烯制成的產(chǎn)品，而該等產(chǎn)品因國內(nèi)采購的電工級聚丙烯品質(zhì)不足而無法滿足客戶的需求，我們的產(chǎn)品銷售可能會受到不利影響。”

顯然，國產(chǎn)的電工級聚丙烯能否滿足產(chǎn)業(yè)鏈要求，依然存在很大的不確定性。

實際上，為了實現(xiàn)電工級聚丙烯的國產(chǎn)化，海偉集團(tuán)的創(chuàng)始人宋俊青也做出了努力，他在2010年成立了另外一家子公司海偉石化，當(dāng)年奠基了總投資48億元、年產(chǎn)60萬噸的特種電工級聚丙烯項目。

為了電工級聚丙烯項目的原材料丙烯供應(yīng)更穩(wěn)定，宋俊青帶領(lǐng)海偉石化又在2013年啟動了丙烷脫氫項目，這一項目總投資達(dá)到100億元。

招股書顯示，2022年海偉石化曾是海偉電子的第一大供應(yīng)商，提供的產(chǎn)品也是電工級聚丙烯。

但比較蹊蹺的是：海偉石化在2022年其實并未提供自家生產(chǎn)的電工級聚丙烯產(chǎn)品，而是由于海偉電子當(dāng)時的外匯額度不夠，委托外匯較多的海偉石化向韓國和新加坡的兩家海外公司進(jìn)行采購。

2023年以后，海偉電子不再通過海偉石化采購，而是直接向兩家國外公司采購電工級聚丙烯。

可惜，宋俊青布局10多年，海偉電子在關(guān)鍵原材料方面依然存在海外供應(yīng)鏈風(fēng)險。

如今站在IPO的門檻上，海偉電子正面臨“成長的煩惱”。

宋氏家族兩代人打造的行業(yè)龍頭企業(yè)，既受益于新能源東風(fēng)，又受困于路徑依賴。當(dāng)資本市場的聚光燈亮起，海偉電子產(chǎn)品單一、盈利能力不穩(wěn)定、原材料供應(yīng)存在隱患等問題都被置于放大鏡下審視。

在即將來臨的IPO進(jìn)程中，海偉電子如何應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。